炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面，助您挖掘潜力主题机会！
出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜
作者：喜乐
在L4自动驾驶的叙事里，文远知行和小马智行各自都贴着一个“轻资产”标签。文远知行的轻，是海外Robotaxi运营端——合作方出车、出钱、担折旧，自己只输出软件，收技术服务费；小马智行的轻，是共建车队模式下车辆资产完全不进自己的资产负债表，存货几乎为零。
两个标签听起来相似，翻开2026年中报，却是两种完全不同的财务结构：文远知行的“轻”只覆盖了一部分业务，报表层面它正在变重；小马智行的“轻”更彻底，但风险恰恰藏在这种彻底里面。同一个“轻”字，一个在运营端，一个在报表端；一个正在变重，一个把命运交给了别人。
谁的“轻”是真的轻？答案并不简单。但更根本的问题是：无论哪一种轻，距离规模化盈利都还很远。
两种“轻”两种风险：文远知行的轻在运营端 小马智行的轻在报表端
小马智行财报反复提及的“共建车队”模式，由合作伙伴承担车辆购置资金、车队运维、市场准入等环节，小马智行输出自动驾驶技术与系统能力，车辆资产完全不进入小马智行的资产负债表。小马智行 CFO 王皓俊曾将Robotaxi价值链拆分为 AI 司机、车辆资产、获客平台、车队运营四段，并明确提出，公司聚焦 AI 司机业务，不持有车辆资产。
该模式下，合作方出资购车并持有车辆产权；小马智行在车辆交付时确认销售收入，后续还可从每一笔运营订单中持续分成。因此在小马智行披露的资产负债表中并没有存货这一科目；这种 “轻资产”，是报表层面的轻量化。
文远知行所说的 “轻资产” 则是另一套定义：仅海外 Robotaxi 运营环节实现轻量化，这一模式并不覆盖全部业务。在国内自有车队、L2++/L3 硬件解决方案业务中，文远知行需要自行采购传感器、域控制器、算力硬件，用于车队装配与产品交付，相关物料在收入确认前计入存货。2026 上半年，文远知行存货由 3.21 亿元攀升至 4.39 亿元，半年增幅 36.8%，直观体现出相关业务带来的存货压力。