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出品：新浪财经上市公司研究院/港市多维镜
作者：喜乐
2025年下半年，两家中国L4自动驾驶公司先后二次上市登陆港股，一度被视为这个赛道从概念走向商业化的标志性时刻。文远知行（0800.HK）与小马智行（2026.HK），均为国内L4自动驾驶第一梯队玩家，在Robotaxi运营、自动驾驶解决方案等领域深度布局，两家被市场并称为港股L4双雄。
然而一年过去，双雄的故事走向了同一个剧本：股价双双深度破发，亏损仍在持续，商业化的终局依旧模糊。表面上看，两家公司收入都在高速增长、彼此咬得极紧；但剥开这层高成长的外衣，会发现一个更根本的问题——市场在两家之间做了“谁先盈利”的排序，但更大的悬念其实是：这个赛道，还有多远才能走向盈利？
港股上市至今双双大跌：板块热情正在退潮
文远知行与小马智行分别于2024年10月、11月登陆美股纳斯达克市场，并于2025年11月6日同日回港上市。但港股上市以来，二级市场的热情并未持续，目前文远知行股价较发行价累计下跌约四成，小马智行股价更是累计下跌约六成，两家在港股都处于深度破发状态。
这轮下跌，是L4自动驾驶板块整体降温的直接体现。港股投资者对未盈利硬科技公司的定价日趋理性：在收入规模有限、商业化尚未跑通的阶段，“L4终将改变世界”的远期叙事，正在让位于“何时能看到真金白银盈利”的现实拷问。两家从美股转战港股后，面对的是风险偏好更低，对现金流和盈利路径更敏感的资本市场。
但值得注意的是，在两家股价都大跌的背景下，小马智行相对文远知行的估值溢价却依然维持——这背后，是市场在板块内部做出的一次明确排序。
收入端咬得紧 估值却相差60亿港元——市场在为盈利预期投票
2026年上半年，文远知行实现营收3.46亿元，同比增长73.3%；小马智行实现营收4.78亿元，同比增长98.9%。两家收入体量接近、均保持较高增速，上半年文远知行营收规模低于小马智行。拉长到全年维度，根据Wind卖方一致预测，市场判断文远知行2026年全年收入存在反超小马智行的可能性。回顾历史，文远知行2025年全年收入约6.8亿元，小马智行2025年全年收入约6.3亿元，文远知行曾在2025年实现全年收入的短暂反超，该对比结果或受到汇率因素扰动。