来源：云观经济
文：董忠云 刘庆东 庞晨 王警仪 杨子萌
摘要
本周A股震荡下跌，市场焦点依旧在9月美联储是否会加息。美国8月核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%。数据公布后，市场预计下周美联储加息的概率约为90%，隔夜指数掉期显示，到年底市场累计计入约53个基点的紧缩幅度，相当于完全计入至少两次每次25个基点的加息。
虽然AI产业大规模资本开支和地缘局势紧张下的高油价支撑美国通胀上行，但当前美国经济K型分化，居民部门转弱。同时，当前美国政策利率依旧处于较高水平，因此即使未来美联储进行预防式加息，我们倾向于加息空间有限。
当前美国经济与1990年以来的美联储历次加息背景均存在较大差异。鉴于当前的科技革命以及政策利率处于高位的背景下，美联储9月若进行预防式加息，美国新经济时代下的1997年3月和1999年6月两次加息或对当下存在一定借鉴意义。但需关注的是，这两次加息背后的居民消费和就业均明显好于当下。
进一步看， 美联储1997年3月预防式加息25bp，但不久后亚洲金融危机、俄罗斯债务危机以及LTCM危机先后爆发，因此美联储按兵不动1年多，后于1998年9月降息25bp连续降息3次。1999年6月，美联储再次进行预防式加息25bp，并开启新一轮加息周期。
具体来看两次加息对于前后大类资产表现。1997年3月加息，中期维度看，加息前后半年，美股整体趋势性上涨，十年期美债收益率整体偏震荡，反映其强劲的经济基本面和市场对信息技术持续发展的信心。短期维度，1997年3月加息前，美债收益率自96年12月开始上行，美股自97年1月开始回落，提前反映加息预期。加息落地后，美债收益率基本见顶，美股基本见底。4月下旬起，美债收益率转为回落，美股持续上涨。
1999年6月加息，美股、美债在交易节奏上均明显提前交易美联储预期。在1998年美联储连续降息期间，十年期美债收益率和美股均见底回升。美联储转为按兵不动后，美债收益率持续快速上行，但美股上行斜率逐步放缓。1999年6月美联储加息落地前后半个月，美股反而短暂加速上行，或交易加息落地。
中期趋势看，美股由基本面景气度决定。随着美联储持续加息，美股先经历4个月震荡后，在景气度持续上行支撑下，美股逆势美联储加息下迎来牛市主升浪，行情高点与基本面节奏较为一致。
投资建议：
往后看，9月美联储或预防式加息，但后续空间或有限。当前市场已计入年内约两次加息预期下，短期A股或仍为震荡，但建议逢低布局，等待靴子落地，落地对市场影响或体现为利空出尽。中期看，科创50、沪深300业绩增速均有望于四季度再创新高，盈利驱动下，绝对收益角度，A股下半年有望震荡上行，“新登”、“老登”或均存在机会；结构上，科创50、沪深300业绩增速差有望于四季度再创新高，年内市场风格或仍将再度转向科技成长风格相对占优。但市场经历了年中极致分化后的大幅回撤后，下一轮风格分化程度或相对缓和。
本周市场回顾
根据同花顺数据，本周市场表现分化，创业板指（1.08%），表现较强；上证指数（-1.07%）、深证成指（-0.34%）、沪深300（-0.83%）、科创50（-1.52%）、中证500（-0.94%）、中证1000（-1.08%），表现较弱。行业风格上，成长风格表现较强，上涨0.17%；消费风格表现较弱，下跌3.04%。分行业来看，申万一级行业中通信、建筑材料、综合表现较强，分别上涨6.87%、3.05%、2.09%；非银金融、计算机、美容护理表现较弱，分别下跌4.62%、4.61%、4.61%。市场情绪方面，本周市场活跃度有所下降，日均成交金额为18929.62亿元，较上周减少768.15亿元。估值方面，A股整体市盈率为21.41倍，较上周下跌0.87%。
正文
本周A股震荡下跌，市场焦点依旧在9月美联储是否会加息。北京时间9月11日20：30公布的美国8月核心CPI环比上涨0.3%，高于市场预期的0.2%。数据公布后，市场预计下周美联储加息的概率约为90%，隔夜指数掉期显示，到年底市场累计计入约53个基点的紧缩幅度，相当于完全计入至少两次每次25个基点的加息。
虽然AI产业大规模资本开支和地缘局势紧张下的高油价支撑美国通胀上行，但当前美国经济K型分化，居民部门转弱。消费方面，消费者信心指数承压，8月数据仅位于近十年5.04%百分位；就业方面，在世界杯的加持下，美国新增非农人数近几个月刚由负转正，8月新增非农人数位于近十年43.69%百分位，但稳定性仍需跟踪。同时，当前美国政策利率依旧处于较高水平，因此即使未来美联储进行预防式加息，我们倾向于加息空间有限。
当前美国经济与1990年以来的美联储历次加息背景均存在较大差异。鉴于当前的科技革命以及政策利率处于高位的背景下，美联储9月若进行预防式加息，美国新经济时代下的1997年3月和1999年6月两次加息或对当下存在一定借鉴意义。但需关注的是，这两次加息背后的居民消费和就业均明显好于当下。
美联储官方对于这两次加息的定性均为预防式。其中1997年的加息，美联储认为彼时通胀仍然非常温和，但强劲的总需求和高资源利用率使未来通胀上升的风险明显增加，需要采取明确的预防性政策行动，在通胀真正抬头之前将其遏制。并且美联储主席格林斯潘曾于1999年将其定性为“针对潜在不利结果的一次保险式加息”。对于1999年的加息，格林斯潘曾表示，通胀压力控制得很好，要在经济失衡真正威胁经济稳定之前，提前采取行动。对于通胀预期，美联储认为通胀力量已经出现，或者未来可能出现。美联储也曾将其直接定性为“适度的预防性措施”，可以避免日后不得不采取更激烈的、可能会破坏经济稳定的行动。
进一步看， 美联储1997年3月预防式加息25bp，但不久后亚洲金融危机、俄罗斯债务危机以及LTCM危机先后爆发，因此美联储按兵不动1年多，后于1998年9月降息25bp连续降息3次。1999年6月，美联储再次进行预防式加息25bp，并开启新一轮加息周期。