出品：新浪财经上市公司研究院
文/夏虫工作室
核心观点：智谱两月两募、高位配股腰斩后再伸手募巨额资金。为何此次配股募资会引发小股东不满？一方面，“配股+折价”是否可能存在对股价双重冲击？另一方面，公司通过方案设计或直接绕开小股东表决。需要指出的是，尽管公司ARR从项目制切换到经常性收入，确实完成了估值故事升级，但公司目前依然仍然在亏损状态。与此同时，Kimi猛追、DeepSeek降价、全栈AI布局的字节、阿里ARR数倍碾压，在劲敌环伺背景下，公司ARR可持续性是否有待观察？
智谱再次配售募资引发市场关注。
9月13日晚间，智谱宣布完成约50亿美元融资，其中约20亿美元股份（相当于约157亿港元）配售及约30.16亿美元（相当于约236亿港元）可转债发行。对于此次募资，公司称主要用于下一代GLM模型、完全自训练体系及相关算力基础设施。
智谱2个月前刚完成配售新H股募资约314亿港元。值得注意的是，智谱股价自高点股价已经蒸发超73%。随着公司再次配股募资疑似引发部分投资者不满，有投资者直呼“抢钱”，部分投资者更是高喊空单。
吃相难看？高位配股套牢机构后再次配售募巨资
为何此次配股募资会引发小股东不满？这背后又折射何种信号？
智谱此次募资方案具体展开看，其中配股以每股714港元配售约2197万股H股，较公告前收盘价793港元折让约9.96%，配售股份约占扩大后已发行股本的4.5%。约30亿美元可转债则采用零息结构，初始转股价为892.5港元，较配售价溢价25%，也较公告前收盘价高约12.55%。
首先，“配股+折价”是否可能存在对股价双重冲击？
一方面，每股收益或随着配股被稀释。根据稀释后EPS等于净利与原股东加新股本之和的比值看，新增资金在短期内不会立刻转化为利润，但分母已经变大，所以每股盈利和每股净资产立即被摊薄。市场若据此下调估值，股价是否承压？
另一方面，配股价几乎总是低于市价，业内人士表示，港股惯例折让约5%~20%。折让价又是否可能成为市场新的心理参考底价，股价向配售价靠拢？
公告显示，此次每股配售股份的配售价为714.00港元，较：（a） H股于2026年9月11日（即紧接配售协议签署日期前的交易日）在联交所所报的收市价每股H股793.00港元折让约9.96%；及（b） H股于截至2026年9月11日（即紧接配售协议签署日期前的交易日，包括该日）止最后五个连续交易日在联交所所报的平均收市价每股H股约891.90港元折让约19.95%。
其次，公司此次属于“一般性授权”，或直接绕开小股东表决。
港股配股不需要全体股东逐笔表决，只要年度股东大会授予了“一般性授权”（通常允许增发不超过已发行股本的10%~20%），董事会即可直接拍板执行。小股东没有“拒绝”的权利，只能被动接受稀释。
公告显示，配售事项项下的配售股份总数为最多21，965，000股新H股，占于本公告日期已发行股份数目（即465，623，090股股份）的约4.72%，及经配发及发行配售股份扩大后的已发行股份数目的约4.50%（假设配售股份获悉数配售，且除已配发及发行的配售股份外，已发行股份自本公告日期起至配售事项完成日期止并无变动）。截至本公告日期，本公司并无持有任何库存股份。