近期，DeepSeek筹备科创板上市成为资本市场最重磅的消息之一。而和DeepSeek一起登上“头条”的，还有“已经入场尽调”的中信证券。
今年以来，硬科技明星企业IPO按下“加速键”，背后的券商竞争也更加火热。随着“科创券商”的逻辑持续演绎，对券商来说，“拿下”一单IPO，不只意味着一笔保荐承销费，战略配售跟投、早期股权投资等带来的投资收益，想象空间往往更大。
而拉长时间轴看，一时的浮盈兑现只是序章，券商科创投资能否从“赚一单的钱”走向“赚一个生态的钱”，还要看“三投联动”这个提了数年的概念，能否真正落地。
从行业格局看，券商另类子公司赛道呈现典型的头部主导、长尾分化特征。
上半年净利润超10亿元的另类子有4家，分别是国泰海通证裕（65.07亿元）、招证投资（52.20亿元）、中信证券投资（19.75亿元）、中信建投投资（13.17亿元），合计揽下超150亿元，占41家券商另类子净利润总额的七成以上。
头部集中并非偶然，而是由另类子的底层属性所决定。另类子是券商的自有资金投资平台，主要开展保荐项目跟投、股权直投等另类投资业务。而头部券商在资本金规模、投行项目储备及联动等方面普遍更占优势，自然掌握一定的“先发权”。
不过，虽同处头部阵营，几家券商另类子的打法与节奏也各不相同。
招证投资则凭借直投押注释放了超强弹性。招证投资上半年实现净利润52.20亿元，同比大增超80倍。与国泰海通证裕不同，招证投资上半年获利的“大头”来自其参与的Pre-IPO及早期战略轮直投项目，其中就包括大普微和智谱。
与头部相比，中型券商在资金体量、投行项目储备上均不占优。但记者注意到，不少中型券商另辟蹊径，发挥“区位优势”，通过参投地方产业投资基金等方式，“近水楼台先得月”地卡位部分项目的早期轮次。
需要注意的是，目前的排位还可能会迎来多重变数。下半年，多个大型硬科技IPO接连登陆A股“双创板”。随着早期押注、战略配售跟投这些公司的浮盈被记入利润表，券商另类子的业绩排名很有可能还会被改写。例如，长鑫科技背后“云集”了中信建投投资、招证投资、华富瑞兴等多家券商另类子，宇树科技身后亦有中信证券投资、华富瑞兴、东吴创新等资本潜伏。可以说，券商科创投资的中场哨，才刚刚吹响。
上半年的业绩曲线，传递出一个清晰的信号：随着硬科技赛道明星企业密集上市，券商的科创投资布局正进入集中兑现期。
而科创投资的价值，也远不止股权回报本身，更在于通过投研、投资、投行的“三投联动”所产生的综合效益。
“今年以来股权投资市场景气上行，叠加科创企业资本化提速，正在倒逼券商告别传统‘通道式投行’模式，以‘三投联动’打通一二级市场，深度嵌入科创产业投融资全链条。”华安证券在半年报中表示。
事实上，自券商直投业务兴起以来，“三投联动”的概念在行业内已被讨论了数年。但在业内人士看来，时至今日，无论是券商直投本身，还是“三投联动”机制，在从“概念”走向“业绩”的落地过程中仍存在不少堵点待解。
先看直投业务本身。除了科创板和部分创业板IPO项目的强制跟投外，Pre-IPO及更早期的主动直投也是券商另类子的重要业务。但目前，券商直投在“投”和“退”的两端都尚有不足。
而在直投业务之外，“三投联动”机制本身的落地，同样面临组织架构、利益分配、业务周期等多重因素的制约。
针对这些堵点，林珊珊认为，在一级投资方面，券商需要持续打造“自有资金直投+外部募资产业母基金”并行的投资结构，同时搭建覆盖初创期、成长期的分层培育梯队，形成贯穿企业全生命周期的一级投资布局。
在组织架构方面，林珊珊则建议打破“部门墙”，按赛道设立垂直产业事业部，推动研究、交易、投行、投资团队深度融合，并建立可量化、可追溯、可考核的内部资源流转机制，让协同“算得清账”。
十年探索，一朝兑现。而在本轮业绩集中爆发后，能否真正实现“投得早、退得出、联得动”，将决定券商科创投资究竟是一时的行情红利，还是穿越周期的又一大增长曲线。
（作者：刘夏菲 编辑：姜诗蔷,肖嘉）